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106 | Real Estate Market E C O N O M Í A P OLÍTICA MONETARIA Y TASAS DE CORTO PLAZO Diferentes circunstancias obligaron al Banxico a mantener una postura moneta- ria restrictiva durante todo 2007, incluso decretó dos alzas de 25 puntos base para llevar a la tasa de fondeo a 7.50 por cien- to. Estimamos que dicho nivel se encuen- tra por encima del rango de neutralidad monetaria para la economía mexicana, el cual ubicamos entre 5.75 y 6.75 por cien- to. Es necesario que la tasa neutral com- pense el riesgo cambiario para evitar pre- siones inflacionarias provenientes de una depreciación del peso. Durante el primer trimestre del año, periodo en el que, junto con abril, espera- mos que se concentren la mayor parte de las presiones inflacionarias, es probable que Banxico se vea impedido a efectuar un recorte en la tasa de fondeo. No obstante, vemos difícil que hacia de- lante el Banco Central pueda seguir aislán- dose de la tendencia descendente que pre- sentan las tasas de política monetaria de las principales economías del mundo, más aún si el debilitamiento de la economía global empieza a afectar de manera más notoria a la actividad económica local. No hay que olvidar que, como esperamos, si la Reserva Federal de Estados Unidos continúa con su campaña de recorte de tasas durante el pri- mer semestre de 2008 implicará un endure- cimiento relativo de las condiciones mone- tarias internas. Mientras que hoy la diferencia entre el fondeo y los Fed Funds es de 3.25 puntos porcentuales, para inicios del segundo trimestre dicho margen podría haberse ampliado hasta 4 puntos o más. Así, y también dependiendo de qué tan pronto se empiece a moderar la inflación, pensamos que las puertas para un recorte en la tasa de fondeo se abrirán alrededor del primer mes del segundo semestre. Puesto que no tenemos la expectativa de que la de- saceleración económica en México sea tan aguda como en Estados Unidos y creemos que la inflación local aún estará bien por en- cima de la meta de Banxico, creemos que di- cho recorte de tasas será bastante tímido, po- siblemente dos recortes de 25 pb en el año para devolver la tasa de fondeo a niveles de 7.00 por ciento, cifra todavía por encima del rango de neutralidad y por lo tanto con- gruente con una convergencia hacia la meta hasta finales de 2009. Así, por el momento dejamos para este último año el regreso de la política monetaria al rango neutral. E L PESO MEXICANO EN EL 2008 El peso mexicano seguirá expuesto en el 2008 a los eventos nacionales e interna- cionales y al creciente influjo de las opera- ciones de carry trade . Estas últimas han elevado la impor- tancia de los diferenciales en las tasas glo- bales de interés y en las perspectivas ma- croeconómicas por país y región, y ha si- do factor importante para incrementar el volumen de operación en el mercado de divisas en poco más de 70 por ciento en un periodo de tres años hasta abril de 2007, de acuerdo con la encuesta trienal del BIS. El mayor volumen se explica también por el interés de los hedge funds , la diversifica- ción de las aseguradoras y sistemas de pen- siones, y el incremento en el número de operaciones electrónicas por agentes inde-